上市公司变更募集资金投向财务效应研究

　　首先，本书运用不可逆投资理论对上市公司管理层预期的募集资金
投向变更财务效应进行理论分析，分析认为不可逆投资理论在一定程度
上诠释了我国上市公司随意变更募集资金投向的原因和动机，即上市公
司管理层变更募集资金投向是为了顺应公司经营环境的变化而作出的投
资决策调整，他们预期通过变更募集资金投向改善公司业绩，提升公司
股价，即预期会实现良性财务效应。其次，基于投资者与公司管理层之
间的委托代理关系，本书运用代理成本理论对市场投资者的预期财务效
应进行了理论分析，作者通过分析认为市场投资者应该会对上市公司的
募集资金投向变更行为持向下的市场反应，即应该预期募集资金投向变
更行为会带来恶性财务效应。但是，以市场研究法计算的超常收益率数
据却表明，从整体上讲，我国市场投资者对上市公司变更募集资金投向
行为持向上的市场反应，即预期会带来良性财务效应而不是恶性财务效
应。可见，不论是上市公司管理层还是市场投资者，他们都预期募集资
金投向变更会带来良性财务效应。为了评价上市公司管理层和市场投资
者预期财务效应的合理性，本书随后计算了以差量经济增加值为表征指
标的上市公司变更募集资金投向后的实际财务效应。实证数据表明，从
整体上讲，我国上市公司变更募集资金投向行为实际上导致了公司业绩
的下降，即产生了恶性财务效应而不是良性财务效应。综上所述，不论
是公司管理层还是市场投资者，他们都高估了上市公司变更募集资金投
向的财务效应。本书认为，或许正是由于募集资金投向变更财务效应被
投资者高估才导致了我国上市公司近年来频频发生募集资金投向变更
行为。

　　第1 章文献回顾／1
1.1 募集资金投向变更相关文献回顾／1
1.2 财务效应相关文献回顾／9
1.3 对现有研究文献的评价／10
第2 章上市公司变更募集资金投向基本特征／12
2.1 涉及面广／14
2.2 发生频率高／21
2.3 变更金额大／22
第3 章上市公司管理层预期的财务效应：基于不可逆投资理论的
分析／23
3.1 不可逆投资理论的产生背景／24
3.2 不可逆投资理论的主要内容／26
3.3 不可逆投资理论对我国上市公司变更募集资金投向行为的
解释／27
第4 章市场投资者预期的财务效应：市场反应检验／30
4.1 理论依据：代理成本理论／31
4.2 研究设计／45
4.3 检验结果及其分析／49
第5 章上市公司变更募集资金投向实际财务效应：经济增加值／59
5.1 经济增加值及其在我国的应用／61
5.2 研究设计／73
5.3 检验结果及其分析／78
第6 章上市公司变更募集资金投向财务效应影响因素：多元回归
分析／81
6.1 理论分析及研究假设／82
6.2 研究设计／95
6.3 回归结果及其分析／99
第7 章研究结论与相关建议／112
7.1 研究结论／112
7.2 相关建议／114
参考文献／118
索引／131
附录／133