《通货膨胀目标制：国际经验》序言

货币政策的首要目标是什么? 什么样的货币政策框架适于实现这一目标? 自中央银行出现以来, 这两个问题就一直为宏观经济决策层和学术界所关注。对价格稳定作为货币政策的首要目标的认识, 是随着货币政策理论的进展和中央银行实践经验的积累，特别是基于对通货膨胀成本, 通货膨胀和产出之间不存在长期替代关系, 以及对中央银行的政策可信度在影响公众预期上的作用的认识而更加清晰。而一旦明确把价格稳定作为货币政策的首要目标, 那么就要考虑如何实现这一目标。从各国的货币政策实践来看, 通货膨胀目标制正在取代货币供应量目标和汇率目标, 成为许多中央银行实行的一个货币政策框架。目前有22个国家实行了这一货币政策框架。

《通货膨胀目标制：国际经验》(以下简称《通货膨胀目标制》)一书, 就是在这样一个背景下，由伯南克等人根据20世纪90年代以来一些实行通货膨胀目标制的国家的经验提炼而成的。它以案例研究的方式，对这些国家在实行通货膨胀目标制过程中面临的重大宏观经济问题进行了深入的分析，对货币政策的决策和执行的经验做了系统的总结。实际上透过这样一个分析视角, 我们对货币政策能做什么和不能做什么, 以及如何运作, 就有了具体而微的理解。正如列夫·托尔斯泰所言，“幸福的家庭往往相似，不幸福的家庭各不相同”。从这个意义上说, 《通货膨胀目标制》一书为从事宏观经济、货币政策和金融市场研究的专家和学者提供了比较宽阔的国际视角，因而具有重要的参考价值。

在《通货膨胀目标制》一书中，伯南克等人指出，通货膨胀目标制是基于二十世纪70-80年代德国的德意志银行和瑞士国家银行的实践中总结出来。例如，德意志银行在执行货币政策中，短期货币政策的操作主要以货币供应量为目标参考，这一目标是通过每年计算与长期合意通货膨胀（2%）相一致的货币供给的增长率，也就是说，德意志银行间接地以通货膨胀为目标，同时辅之以货币供应量作为一个数量性指标。在二者出现冲突的情况下，赋予通货膨胀目标更大的权重。他认为尽管美联储没有实行通货膨胀目标制，但是稳定的低通货膨胀目标和增加决策过程的透明度等做法，都带有通货膨胀目标制的特征。

伯南克等人认为，通货膨胀目标制兼具规则和相机抉择的优点。它具有提高政策透明度，向公众传达政策意图，使中央银行在维持长期价格稳定的目标内，应对短期经济形势变化的灵活性。因而，不应把通货膨胀目标制视为政策规则，而是作为一个“受约束的相机抉择”的政策框架。说它是“相机抉择”, 是指中央银行在短期经济干扰下，保持稳定产出和就业的灵活性，同时对经济结构的变化和决策的效应给予充分的关注。说它是“受约束的”, 是因为相机抉择是建立在中央银行对调控通货膨胀乃至通货膨胀预期保持承诺的基础之上。由于货币政策具有时滞效应，因而中央银行要预测通货膨胀并事先采取措施。这样看来通货膨胀目标制是一种前瞻性政策，它具有名义锚的作用，类似于现实生活中的船锚，它能使经济的大船驶向长期既定的领域，又可以应对短期内不可预测的波涛。

从实行通货膨胀目标制国家的经验来看，通货膨胀目标制的要素包括: 一是中央银行制定维持价格稳定的政策。二是公布实行通货膨胀目标制，中长期的通货膨胀目标可以是点也可以是区间。三是通货膨胀目标制要显示政策变动的动向和意图，在经济面临冲击时对政策进行相应的短期调整。四是中央银行要运用广泛的信息，在关注通胀通货膨胀目标的同时还要掌握很多相关的信息。五是增加责任的透明性，向公众提供信息的目的在于使公众了解如何执行货币政策以及所要达到的目标。

当然，如伯南克等人指出的, 通货膨胀目标制不是万灵丹。一些发展中国家的经验表明，一些不利的初始条件对通货膨胀目标制会形成制约：一是，如果一个国家存在财政主导问题，如巨额财政赤字，就会对通货膨胀目标制形成制肘；二是，如果一个国家存在金融体系脆弱性问题，通货膨胀目标制也难以有所作为。因此，良好的财政纪律和健全的金融监管体系是发展中国家实行通货膨胀目标制的重要前提。

通货膨胀目标制是一个值得我国考虑的货币政策框架。之所以这么说的原因就在于，一方面我国的货币政策的中间目标——货币供应量，与最终目标——通货膨胀之间的相关性降低，货币供应量指标的可控性和可测性出现较大偏差。另一方面，从中央银行的资产负债表来看，用于外汇冲销的外汇占款和救助金融机构的再贷款，挤占了中央银行的基础货币，货币系统的流动性过多，货币政策的可信度也因承担最后贷款人的职能而受到影响。因而中央银行更需要对相机抉择政策进行约束，克服货币政策的时间不一致性可能对货币政策造成的长期不良后果。

而我们上面提到的通货膨胀目标制的一些要素，如把价格稳定目标放在首位，增加货币政策的透明度和责任，等等，对于确立货币政策框架的可信度有着重要的意义。实际上货币政策的理论和实践已经反复表明，中央银行确立货币政策的可信度并不是一劳永逸的事情，而是需要付出持续的努力。它在一定程度上取决于中央银行能否能践行言行一致的行为准则。从这个意义上讲，通货膨胀目标制为思考和执行我国的货币政策提供了有益的参考。当然，中国人民银行作为中央银行还要进一步增强独立性，以及对宏观经济的分析预测能力和水平。健全金融安全网，降低因扩大最后贷款人覆盖面可能形成的通货膨胀隐患。做好通货膨胀目标制的技术准备工