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探寻中国证券市场价格行为的内在规律

时间:2012/11/2 14:45:01 浏览次数:4311 打印

    自沪深两所建立以来,中国证券市场规模迅速扩大,取得了举世瞩目的成就。中国证券市场在促进市场经济的建立和发展,建立完善的市场体系,优化资源配置,促使生产要素的重新组合与合理流动等方面发挥着越来越积极的作用。然而,应该看到的是,在中国新兴的证券市场中,行政机制对市场成长和实际运行状况起着主导性作用,政策性因素在证券市场的运行中具有重要的影响。由于政策效应特别明显,投资者易于产生预期同构,市场常常出现大幅单边行情,股价齐涨同跌,波动频繁,导致不同股票之间价格冲击相互传导的效应极为显著。

    北京师范大学国民核算研究院陈梦根教授的《中国证券市场价格联动效应分析》一书从证券市场中不同证券的价格关系入手,分析股价冲击传导机制的形成机理及其影响,并针对中国证券市场开展实证研究,以考察在特定的市场环境、人文因素、制度基础与市场结构条件下证券市场价格冲击传导机制的具体特征及其市场影响。

    由于市场存在信息不对称,投资者并非是完全理性的,遵循“约束条件下最大化”的原则进行决策会产生认知上的偏差,在行动过程中容易产生从众心理,证券市场普遍存在着不同程度的跟风现象,投资者的这种行为导致市场中某种证券所受的冲击向其它证券传导,从而引发市场中不同证券价格的连锁反应。

    中国证券市场是一个较为典型的“政策市”,价格联动特征非常显著。实际上,在同一个市场中交易,不同证券的价格彼此之间或多或少都会存在一些联系与影响,但是在不同国家或地区,由于市场环境、制度基础存在差异,股价之间的作用机制往往也并不一致。在证券市场比较成熟的国家或地区,市场中不同证券之间的价格相互影响一般较弱,股价波动的独立性要强于市场性。而在中国这样的新兴证券市场中,政策性因素对市场的影响显著,投资者深处政策挖掘型操作模式中,股价波动受政策因素主导,常常与上市公司基本面相脱离,股价往往是齐涨同跌,相对而言独立性不足而市场性非常显著。

    《中国证券市场价格联动效应分析》一书系统研究了中国证券市场价格联动效应,考察不同证券之间价格冲击传导效应的形成机理及市场影响,并对股价联动效应、股价信息含量、冲击传导机制、风险—收益关系等理论命题进行实证研究。该书视角独到,结构严谨,多有创新,丰富了金融经济学的理论内容。

    该书在理论与实证研究中多有创新,主要包括:(1)提出投资者预期同构假说,系统研究了证券市场价格联动效应的形成机理;(2)运用并发展了多重均衡理论模型,分析证券市场投资者行为与市场运行特征;(3)率先引入股价信息含量指标,对股价联动效应进行测度研究;(4)运用统计与计量分析方法,首次考察了中国证券市场价格冲击的传导机制、幅度、时间模式等具有特征;(5)首次分析了中国证券市场价格冲击传导效应的影响因素,并进行实证检验;(6)构建扩展的费雪模型,深入研究了中国证券市场收益、风险与交易量之间的动态关系。

    实际上,由于联动效应的存在,中国证券市场中系统风险所占比重显著地高于西方发达国家成熟证券市场,这一特征将影响证券市场的风险收益特征,进而会影响投资者和监管者的决策行为。因此,该书研究结论具有重要的实际意义:首先,深入研究中国证券市场价格联动效应,有助于更好地认识中国证券市场的运行规律,有关结论对中国证券市场改革与监管政策设计具有重要的参考价值;其次,深入考察中国证券市场中不同证券之间价格冲击传导的具体模式与特征,研究结论对投资者实际操作决策具有重要的参考意义。基于此,本书的研究成果引起了多方关注,并受到了国家自然科学基金和霍英东教育基金会高等院校青年教师基金的专项资助。 

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