管理者过度自信与公司金融决策

　　本文本书力图在以下几个方面做出创新性的探索。第一，本文本书力图找到一个既符合心理学、行为金融学原理，又符合中国上市公司现实情况的管理者过度自信衡量指标。本文本书在梳理、评价前人所提出的管理者过度自信衡量指标的基础上，借鉴Doukas和Petmezas（2007）的研究思路，结合心理学、行为金融学理论以及中国现实情况，提出把3年内进行3次及3次以上并购作为管理者过度自信的衡量指标，并对该指标的合理性进行了论证。这个在行为公司金融研究领域的大胆尝试，为今后这一领域的相关研究提供了有益的参考。第二，本文本书力图验证行为公司金融理论，尤其是管理者过度自信假说在中国特殊制度背景下的适用性。本文本书通过大量的实证研究，验证了管理者过度自信假说能够解释中国上市公司的金融决策行为。第三，本文本书力图全面系统地考察管理者过度自信对公司金融决策行为的影响。本文本书从投资行为、融资行为、股利政策等三个方面，系统地验证了管理者过度自信对公司金融决策行为的确存在显著影响。第四，本文本书在管理者过度自信对公司股利政策影响方面做出了创新性的研究。以往在行为股利理论研究方面，学者们大多集中在股利迎合理论以及大股东侵占小股东利益等方面进行研究，本文本书的研究扩展了行为股利理论研究的内容和方法。

　　1 绪论 1
1.1 研究背景、研究选题与研究意义 1
1.1.1 研究背景 1
1.1.2 研究选题 5
1.1.3 研究意义 7
1.2 研究内容、技术路线与研究方法 8
1.2.1 研究内容 8
1.2.2 技术路线 9
1.2.3 研究方法 11
1.3 创新及不足 11
1.3.1 创新之处 11
1.3.2 不足之处 12
2管理者过度自信对公司金融决策的影响：理论分析与文献述评 14
2.1 管理者过度自信的定义、表现及成因 14
2.1.1 管理者过度自信的定义 14
2.1.2 管理者过度自信的表现 15
2.1.3 管理者过度自信的成因 16
2.2 管理者过度自信理论模型 17
2.2.1 基本假设 17
2.2.2 理论框架 17
2.2.3 过度自信管理者金融决策具体分析 19
2.3 管理者过度自信对公司金融决策影响的文献述评 20
2.3.1 相关文献概述 20
2.3.2 文献评析 22
2.4 本章小结 23
3 基于并购频数的管理者过度自信衡量指标设计 25
3.1 引言 25
3.2 目前国内外学者主要采用的管理者过度自信衡量指标评析 25
3.2.1 持股状况法 25
3.2.2 内容分析法 26
3.2.3 消费者情绪指数、企业景气指数法 27
3.2.4 盈利预测偏差法 27
3.3 以并购频数衡量管理者过度自信的合理性 28
3.3.1 管理者过度自信影响公司的并购行为 28
3.3.2 并购频数能够反映管理者自信的程度 31
3.3.3 以并购频数衡量管理者过度自信符合自我归因偏差理论 33
3.3.4 以并购频数衡量管理者过度自信符合投资者过度自信模型的原理 33
3.4 根据中国上市公司并购情况确定管理者过度自信衡量指标的并购频数标准 34
3.4.1 中国上市公司并购的总体情况及本文研究样本的确定 34
3.4.2 管理者过度自信衡量指标中并购频数标准的确定 36
3.4.3 管理者过度自信衡量指标中并购频数标准的进一步检验 38
3.5 本章小结 43
4 管理者过度自信与公司投资行为 46
4.1 引言 46
4.2文献述评 47
4.2.1 国外研究现状 47
4.2.2 国内研究现状 48
4.3 研究设计 49
4.3.1 研究假设 49
4.3.2 样本选择 50
4.3.3 检验模型与变量定义 50
4.4 实证检验结果分析 55
4.4.1 管理者过度自信与公司投资规模 55
4.4.2 管理者过度自信与公司过度投资水平 58
4.5 本章小结 60
5 管理者过度自信与公司融资行为 63
5.1 引言 63
5.2 文献述评 64
5.2.1 国外研究现状 64
5.2.2 国内研究现状 66
5.3 研究设计 67
5.3.1 研究假设 67
5.3.2 样本选择 68
5.3.3 检验模型与变量定义 68
5.4 实证检验结果分析 74
5.4.1 管理者过度自信与公司资本结构 74
5.4.2 管理者过度自信与公司债务期限结构 76
5.5 本章小结 78
6 管理者过度自信与公司股利政策 80
6.1 引言 80
6.2 文献述评 81
6.2.1 国外研究现状 81
6.2.2 国内研究现状 83
6.3 研究设计 83
6.3.1 研究假设 83
6.3.2 样本选择 84
6.3.3 检验模型与变量定义 84
6.4 实证检验结果分析 89
6.5 本章小结 91
7 研究结论及政策建议 93
7.1 研究结论 93
7.1.1基于并购频数设计了管理者过度自信衡量指标 93
7.1.2 管理者过度自信对公司投资行为影响的研究结论 95
7.1.3 管理者过度自信对公司融资行为影响的研究结论 96
7.1.4 管理者过度自信对公司股利政策影响的研究结论 97
7.2 政策建议 98
7.2.1 从管理者个人角度出发，努力降低其过度自信偏差 98
7.2.2 建立完善的公司金融决策事前、事中、事后管理制度 99
7.2.3 完善公司内部治理结构、加强内部监管 101
7.2.4 建立完善公司外部市场治理机制 102
7.2.5 继续深化国有产权改革 103
7.2.6 加速民营企业改革，转变民营企业管理者的观念 104
7.2.7 发展长期债务融资市场 104
7.3 本文本书的不足及未来研究方向 105
参考文献 107



图 表 目 录

图1—1 本文研究技术路线图 10
图3—1 中国上市公司并购事件数量统计图 35

表3—1 并购支付情况统计表 36
表3—2 以并购阶数划分的并购事件的CAR 38
表3—3 低频并购和高频并购事件的CAR 39
表3—4 高频并购公司发起的并购事件的CAR（首次和后续情况） 41
表3—5 最后一次并购后1到3年公司托宾Q值 42
表4—1 方程（4—1）、（4—2）变量的描述性统计表 54
表4—2 方程（4—1）实证检验结果（1） 56
表4—3 方程（4—1）实证检验结果（2） 57
表4—4 方程（4—2）实证检验结果（1） 59
表4—5 方程（4—2）实证检验结果（2） 60
表5—1 方程（5—1）、（5—2）变量的描述性统计表 73
表5—2 方程（5—1）实证检验结果 75
表5—3 方程（5—2）实证检验结果 77
表6—1 方程（6—1）-方程（6—5）变量的描述性统计表 88
表6—2 模型1-模型5实证检验结果 90