连锁股东与企业多元化经营研究

　　本书以2007—2019 年沪深两市A 股2 连锁股东与企业多元化经营研究上市公司为研究样本，通过理论推演与实证检验考察连锁股东对多元
化经营程度及类型的影响，提炼出如下结论：第一，从“归核”和“扩张”的竞争性视角来探究连锁股东对多元化经营的影响。一方面，连锁股东可以通过资源共享与协同治理促使联结企业回归主业经营；另一方面，连锁股东亦可因范围经济利益和市场垄断进行扩张经营。经检验，连锁股东可以有效降低企业多元化经营程度，主要表现为“归核效应”。第二，为厘清连锁股东“归核效应”的影响机理，从资源效应、
治理效应及信息效应进行纵深机制考察。根据多元化经营动因的理论分析，一方面，企业通过多元化经营构建内部资本市场，以缓解融资
约束；另一方面，主业创新匮乏导致企业主业发展缺乏驱动力，从而引致企业跨行业经营。连锁股东的资源效应可以为企业补充新的融资渠道，亦可以通过技术创新互补增强联结企业创新活力。除此之外，管理层具有代理动机，企业通过多元化扩张以满足“帝国构建”私
欲。除管理层之外，大股东亦有通过扩张经营来侵占小股东利益的“掏空”动机。因此，代理问题亦是多元化扩张的重要动因。实证分
析表明，连锁股东主要通过发挥资源效应（缓解融资约束和提高主业创新水平）、提高公司治理水平（抑制两类代理问题） 以及提高企业
信息透明度（抑制股价同步性） 三条作用途径，对企业多元化经营产生影响。由高层梯队理论和资源组合理论形成机制可知，股东监督治理以及资源引入能力必然受到股东自身认知风格和价值理念的影响。连锁股东异质性研究发现，当连锁股东具有金融背景、民企性质以及
存在委派董事时，其对企业多元化经营的影响更大，“归核效应”更显著。第三，本书基于企业特征研究发现，当沉淀性冗余资源较多、非
沉淀性冗余资源较少时， 连锁股东对企业多元化经营的影响更大“归核效应”更显著；资产专用程度对连锁股东的“归核”行为亦产生影响，在资产专用程度较低的企业中，连锁股东对多元化的抑制功能更显著；连锁股东在管理层权力较大的情况下对企业多元化经营的影响更大，“归核效应”更显著；与国有企业相比，连锁股东对企业多元化的“归核效应”在民营企业中更显著。第四，本书基于制度环境差异研究发现，连锁股东对多元化经营的作用受外部经济制度环境的影响。具体而言，与产业政策支持性行业相比，连锁股东对企业多元化的影响在非产业政策支持性行业中更显著；与市场化进程快的地区相比，在市场化进程慢的地区，连锁股东对企业多元化的影响更显著；同时，在外部经济政策不确定性较弱的环境下，连锁股东可以实现与经济政策的协同治理，以抑制多元化扩张。第五，多年来有关多元化经营经济后果的研究并未取得一致结论，既然连锁股东具有资源效应、治理效应及信息效应，可以有效抑制企业多元化经营程度，促进企业向专业化转型，那么，连锁股东企业全要素生产率，又对经营价值产生何种影响？本书对连锁股东之于多元化经营经济后果的研究发现，连锁股东可以有效促进资产剥离、抑制非相关多元化、促进相关多元化，并最终促进全要素生产率及多元化经营价值的提高。

　　第1 章　绪论／1
1.1　研究背景与研究意义／2
1.2　研究问题与研究内容／8
1.3　研究框架与研究方法／14
1.4　本书特色与创新之处／16
第2 章　文献回顾与研究述评／19
2.1　多元化经营的文献回顾／20
2.2　连锁股东的文献回顾／43
2.3　国内外文献述评／52
2.4　本章小结／54
第3 章　概念界定与理论基础／56
3.1　概念界定／57
3.2　理论基础／61
3.3　本章小结／75
目录
2 连锁股东与企业多元化经营研究
第4 章　连锁股东与企业多元化经营：机理分析与实证
检验／77
4.1　引言／78
4.2　理论分析与研究假设／79
4.3　研究设计／84
4.4　实证检验结果与分析／87
4.5　稳健性检验／95
4.6　影响机制分析／105
4.7　本章小结／120
第5 章　连锁股东与企业多元化经营：连锁股东异质性
检验／122
5.1　引言／123
5.2　理论分析与研究假设／124
5.3　实证检验结果与分析／129
5.4　稳健性检验／135
5.5　本章小结／147
第6 章　企业特征、连锁股东与企业多元化经营／148
6.1　引言／149
6.2　理论分析与研究假设／151
6.3　变量定义及实证检验／160
6.4　稳健性检验／173
6.5　本章小结／196
目录 3
第7 章　制度环境、连锁股东与企业多元化经营／198
7.1　引言／199
7.2　理论分析与研究假设／201
7.3　变量定义及实证检验／205
7.4　稳健性检验／212
7.5　本章小结／224
第8 章　连锁股东与企业多元化经营：经营后果分析／226
8.1　引言／227
8.2　理论分析与研究假设／228
8.3　实证检验结果与分析／234
8.4　本章小结／244
第9 章　研究结论与未来展望／246
9.1　研究结论与政策启示／247
9.2　研究局限与未来展望／251
参考文献／254
索引／281